随着数万亿美元涌入可持续投资——在四年时间里增长了55%，去年达到35.3万亿美元——投资者能够分析潜在投资的环境、社会和治理(ESG)方面比以往任何时候都更加关键。越来越多的机构投资者将ESG考虑纳入其资产配置和风险管理实践。一些公司围绕它们制定新的投资策略。

为了回应这波兴趣，Ceres公司网络成员穆迪投资者服务公司最近推出了一个评分框架，以评估债券发行者和交易面临的ESG风险。穆迪更新的环境、社会和治理方法解释了该公司的分析师如何为发行人设定评级，以显示其ESG风险敞口，以及这些评级如何影响信用评级。

Ceres高级经理Siobhan Collins与穆迪公司高级副总裁、ESG分析与集成经理Swami Venkataraman谈论了新的ESG评分框架。他们的对话来自于他们在2021年谷神星会议上主持的关于ESG风险因素评分和考虑的研讨会。

表1:穆迪对ESG考虑因素的分析的四个关键组成部分

表2:我们的ESG分类捕获了与信用相关的风险类别

西沃恩·柯林斯:穆迪是如何将ESG考虑纳入其信用评级的?

哲人Venkataraman:我们将ESG考虑整合到企业评级中的核心方法保持不变。我们寻求将包括ESG问题在内的所有重要信用考虑纳入我们的评级，并在对这些风险的可见性允许的情况下，采取最具前瞻性的视角。

我们对ESG考虑因素的分析由四个支柱组成[如上图1所示]:第一，ESG分类，识别我们认为最有可能跨部门产生信贷影响的E、S和G成分[如上图2所示]。第二:根据E和S因素对行业进行排名的热图。第三:ESG发行人概况评分，评估实体在ESG分类中的风险类别，并用作信用评级的输入。第四:将ESG考虑纳入我们的信用评级和研究。我们以各种方式将ESG问题纳入我们的评级，直接或间接地通过记分卡因素、模型、指标，或者更一般地，作为记分卡或模型之外的其他考虑因素。信用影响评分(CIS)是评级过程的一个输出，它表明ESG因素对发行人或交易评级的影响程度(如果有的话)。

柯林斯:穆迪会对ESG的所有考虑一视同仁吗?

Venkataraman:不，我们没有。为了公开我们认为重要的ESG考虑事项，我们发布了一份环境风险热图和社会风险热图识别ESG风险类别，这些风险类别是每个行业的信贷材料。该热图基于穆迪全球分析师的分析判断，是构成我们ESG方法的四个支柱中的第二个[见表1]。

我们的ESG分析的目的不是捕捉所有可能被贴上绿色、可持续或道德标签的考虑因素，而是识别那些对信贷质量有实质性影响的因素。这个区别很重要。个别公司会遇到许多与esg相关的风险和机会，其中许多对运营或财务业绩几乎没有实质影响。我们认识到物质性是一个流动的概念。除了行业不同，它还会因同一行业内的公司而异，甚至是某家公司随着时间的推移而异。我们定期修改我们的热图，以反映我们对物质性观点的变化。

柯林斯:穆迪如何定义ESG评分的重要性?

Venkataraman:我们的发行者档案分数从热图的部门层面向下分析发行者层面。E和S行业热图类别得分说明了个别行业对E和S风险类别的固有暴露程度，使用四分评分量表表示非常高风险、高风险、中度风险和低风险。发行人或交易的E或S发行人档案评分是我们对其特定风险敞口的看法，重点是我们在分类中列出的与信贷相关的考虑，以及与这些特定风险敞口相关的缓解或加强行动。发行者或交易的G评级是我们对其相对治理实力的评价。E、S和G发行人档案得分以五分制表示，从E-1、S-1或G-1(正面)到E-5、S-5或G-5(非常负面)[见表3]。

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我们的信用影响评分(CIS)遵循与IPS相似的5分制，表明发行人的ESG状况(如其E、S和G状况评分所示)对其信用评级的影响。这些独联体评分水平表明，如果有的话，发行人或交易的信用评级与没有暴露于与发行人的环境、经济和社会特征有关的风险时的信用评级的不同程度。CIS-4(非常负面)或CIS-5(非常负面)的评分意味着我们认为，在没有ESG风险敞口的情况下，信用评级会低于它的水平。CIS-3评分表明，ESG风险对当前评级的影响有限，但随着时间的推移，可能产生更大的负面影响。CIS-1的评分意味着我们认为评分比在没有ESG好处的情况下要高。

科林斯:这些新的分数是如何整合和衡量长期物质风险的?穆迪考虑的时间范围是什么?

Venkataraman:我们的信用评级和ESG评分不限于任何时间范围，例如3至5年。我们将环境和社会风险的长期视角纳入我们的发行人档案评分。当谈到信用评级时，我们预测未来趋势对金融影响的规模和时间的能力必然是有限的。随着风险来源的时间期限延长，我们对其对发行人产生现金流能力的影响就越不确定，我们也就越不清楚该风险相对于其他风险的重要性。正是这种不确定性限制了长期风险对信贷的影响，而不是我们分析的任何确定的时间范围。例如，较长的时间框架让发行人有更多的时间通过降低成本、采用新技术或调整业务模式、预算支出或资产负债表来适应变化的环境。这些特征并非ESG所独有的。信用分析经常涉及对具有内在不确定性或能见度差的风险的评估。

柯林斯:零排放的竞赛正在进行，我们很快就要参加第26届联合国气候大会了。最近大量的净零承诺将如何反映在ESG分数中?

Venkataraman:企业和政府净零目标的增加，加上对气候变化风险披露的日益关注，很可能会增加信用风险，并减少碳密集型活动的可用性和增加资本成本。因此，我们预计主要碳氢化合物生产商和用户调整业务战略和实施可信的过渡计划的压力将不可避免地增加。我们预计，与目前零零散散的政策实施、披露要求的逐步改变或投资基金减少化石燃料持股的举措相比，此次危机的影响将更为重大。然而，这些倡议的全部影响只有随着时间的推移才会变得清晰。