为什么大型石油公司需要整合——或者瓦解

石油巨头正受到油价暴跌的冲击。

整个行业的收益都在下降，这导致该行业重新考虑缓解战略，以消除利润下降带来的痛苦。油价持续走低的可能性促使整个行业考虑各种选择，并重新评估未来的投资。

截至2013年，油价自2001年以来翻了两番。但许多世界上最大的国际石油公司却没有跟上。相反，它们同期的营运现金流只增加了一倍。而且，这些公司的股票估值大多进一步落后于大盘，整体表现比大盘差约65%。(见表1所示。)

有石油和天然气公司的一个重要的教训在这里 - 但它可能不是你的想法。近期石油市场的低迷之外，最国际化的石油公司已经停止了拍摄商品价格上涨的为股东，尤其是石油价格的价值。

单是这一新的开发，就应该会在国际石油巨头的高管团队中敲响警钟，因为它可能会削弱多数投资者希望入股它们的理由。

但更重要的教训是，石油和天然气公司迫切需要要么分裂，要么变得更加垂直整合。这是它们能够在大宗商品价格不断上涨的情况下向股东提供价值、并在未来继续保持行业领先地位的两个关键途径。介于两者之间的商业模式似乎并不奏效。

迁移值

油田开发创造的价值正在向油田服务公司转移。与此同时，国际石油公司最青睐的增长指标成交量，正成为衡量股东价值增长的一个不可靠指标。

大多数国际石油公司和体积的市场估值之间的传统关系被打破随着越来越多的天然气以折扣油价进行交易，减少石油供应协议是围绕石油价格和资本的数量结构需要更新的单元生产继续扩大。

石油和天然气企业迫切需要既掰开或变得更加垂直整合......商业模式，跨越中间地带似乎并不奏效。

折旧和资本支出之间的关系也在发生根本性的变化，使得历史收益几乎毫无意义。直到2000年，国际石油公司的资本支出大致与资产折旧金额相当。但自那以后，它们的资本支出增长了5倍，而折旧仅增长了一半。

所有这些额外资本迟早都将不得不贬值，这一因素正给一个一直根据历史收益向股东发放股利的行业带来潜在的新的道德风险。许多石油巨头向股东支付的股息，已达到或超过其扣除资本支出后剩余现金流(即自由现金流)的总和。

那么，超级石油巨头应该采取哪些措施呢?

集成…

首先，他们应当转移资本支出的现金流，将它回给股东。

由于油价上涨的虚假信号，资本支出在打转失控。更多的资金正在致力于高风险的项目。但是，障碍率达到这些大型项目的回报比调整后的更大的内在风险（包括成本超支和延迟交货）通常被认为较高，特别是在当今日益断裂的地缘政治环境。

与过去相比，这些项目的失败率可能更高，部分原因是经验丰富的工人和管理人员长期流失，使得石油和天然气公司更难监督承包商。

此外，大型石油公司还应认真考虑投资于一系列它们能够创造价值的资产，从石油勘探项目到油田服务。

在石油勘探项目可能不再带来最高回报的情况下，这样做将要求石油巨头开辟新的途径，以做出内部投资决策。在过去，石油勘探投资不能与其他类型的投资相比。但在未来，他们可能需要这样做。

……或者瓦解

最后，国际石油公司可以拆分业务组合，出售部分资产。

随着越来越多的石油和天然气公司试图将业务拓展到更多类型的领域，它们正在推高从加油站到油田服务设备等所有领域的估值。

它可以通过出售部分资产不一起工作，或者可以通过与他人相结合，实现规模经济，实现更大的价值使一些supermajors来提升价值感。

历史上有遵循这种战略的先例。标准石油公司(Standard Oil Company)在1911年解散17年后，被剥离的33家公司中，幸存下来的30家公司的总市值比原公司高出5倍以上。

随着业务环境的石油和天然气公司的根本转变，supermajors面临着艰难的选择。但他们不是不可能的，许多公司已经采取行动。

该行业正处于极端变化的阵痛中——这就需要采取极端措施。“六大”越早进行深刻的战略和运营变革，使它们能够在一个风险更高的世界中创造更大的价值，就越好。

本文也出现在Oliver Wyman能源杂志。