太阳能证券化解决了税收公平的挑战

证券化是汇集债务，并出售给投资者的债券或证券的过程。

来执行一个相当大的分布式发电资产证券化，投资级信用评级是必要的。但独特的太阳能类资产的结构性挑战使这难以实现。这些结构上的挑战是一个小组讨论在迈阿密今年的资产支持证券（ABS）东会议9月20日至23日的焦点。

管理税收公平的复杂性

Sunrun的高级财务总监Danny Abajian说，太阳能是一种通过税法激励的资产，包括30%的投资税收抵免和5年修改的加速折旧计划(MACRS)。

该MACRS系统允许纳税人扣除化妆从他们的税收来弥补随着时间的推移，在其属性的价值下降。

为了赚钱，这些税收补贴，并与大型金融机构为客户带来的好处，太阳能企业必须合作。这导致了与金融机构形成的复杂的合作伙伴关系，其中税收公平投资者往往会获得那些现金流的优先权益分派。

小组成员表示，这带来了一个挑战，因为与缴税的股票投资者相比，向贷款机构付款通常被认为是不那么重要的。由于部分现金流在最初的5至7年与税收投资者一起货币化，这些资产的资本结构中没有足够的债务。太阳能公司必须通过债务融资来弥补这些不足。

交易结构，如合伙翻转，许多主要厂商包括日骋和中圣使用，往往可以在结构上回杠杆化使贷款人可以指望得到现金分红支付税收股权投资者之后。

小组成员解释说，税收投资者基于产量的投资者。为了让他们“向下翻转”七年级后的结构并开始给予股权赞助商的现金90％到95％流量，他们首先必须打的退货要求的内部收益率。

对于像Sunpower这样的公司来说，在ABS市场上利用伙伴关系的翻转结构可能是一个挑战。Sunpower公司结构融资高级经理Gerhard Hinse表示，一些开发商可能会选择与那些愿意接受税务权益相关风险和复杂性的专业放贷机构接洽，以换取风险溢价。

第二个挑战是与建立一个键或安全发行相关联的合并的时间和成本。但是，这是比较容易处理比结构性挑战，小组成员说。一旦结构性挑战得到解决，业务投资设立发行自然会随之而来。

与会者表达的一个主要担忧是，当需要对资本结构进行更改并向合伙企业引入新的一方时，管理实例可能会很复杂。因为贷款人的支付取决于一个健全的资本结构，贷款人可能不同意或接受一个新的合作伙伴。

处理投资风险

首次发行方脸从挑战风险该结果被评级机构感知，如运营、维护和管理者绩效。评级机构和投资界非常强烈地持有这些风险认知，因为它们能够显著影响系统性能和随后的现金流。因此，他们在计算投资评级时非常有影响力。

据罗恩Borod，在DLA Piper律师事务所资深律师，这些风险的看法并不总是现实的，需要被驱散。

一些太阳能开发商，如太阳城，试图减轻这些风险。

太阳能不像其他资产，比如抵押贷款支持证券，因为此类资产需要合适的O＆M供应商，并达到预期效果经理。因此，它是在质疑与选择了O＆M服务提供商或系统管理员带来的风险评级机构的最佳利益。如果项目开发商可以减轻这些风险，他们更可能满足评级机构和执行投资级发行。

要做到这一点，必须建立无缝和有效的响应机制，以管理可能出现的任何问题。博罗德说，问题是:“这个机制是什么?有足够的人才来管理它吗?”

包括在所有三个SolarCity的交易之一机制似乎涉及的作用“过渡经理。”该员工帮助机构动员和计划过渡，如果出现错误。

沟通税收公平是如何工作的

小组成员说，税收公平就是曾担任发行人从进入市场回归;发行人需要把项目放在一个盒子里，市场的理解。据史蒂夫Viscovich，瑞士信贷董事，“税收公平需要被提炼成一个简单的交易。”

旨在通过证券化促进资本市场投资的太阳能利用公共资本工作组正在为这一努力作出贡献。工作组最近完成了一个串联税收权益太阳能证券化结构，并正在与评级机构合作提交太阳能证券化模拟文件。这份模拟文件将评估评级机构将如何评估太阳能资产类别的风险。

一个可行的办法就是倒租赁结构，其中税收公平的合作伙伴是一个实体（承租人）和资产的资产管理是另一个（出租人）。SolarCity公司7月份证券化是围绕着倒租赁结构建造。通过从出租人位置（发行方）将税收公平，发行人可以减轻许多的风险评级机构最关心的问题。这些风险包括资产抵押和控制权。

“当你试图建立一些现有的税收公平的顶部，你在谈判劣势，并试图让他们撬开他们的手离开的权利，” Borod说。“如果我们同意从一开始设立的结构得到税收公平和证券一字排开正常，你开始积累资产的那一天，你会解决这个问题。”

寻找替代性融资

虽然这些挑战仍然存在，替代融资选择对开发人员是可用的。替代投资者，尤其是传统的公用事业规模的项目融资，商业银行的放贷者习惯于为大型风力发电场提供贷款，正在进入分布式发电领域。Sunrun已经完成了三笔反向交易，融资超过1亿美元。

尽管这些商业银行在这一领域是新的消费信贷，Abajian说了几笔交易完成。了解消费信贷是商业银行面临的最大挑战之一。银行用于与投资级工具包购在批发价格预期不会拖欠电费缴纳工作。现在，他们正在处理4000-5000承购商有违约的风险。

offtaker的定义是购买项目交付的产品的买家。买方与项目开发方就采购的价格和数量达成协议。这为项目开发商提供了稳定的资金来偿还债务，支付运营成本，并为项目发起人提供回报。

对新交易的旺盛胃口依然存在。“一年前，商业银行进入分布式发电领域，对我们的资产类别造成了巨大的利差压缩，达到400至500个基点。这个市场是健康的，将在一段时间内满足行业的需求，但是随着销量的增长，我们继续看到50%到100%的增长率和新客户的产生，这个市场将不会有那么大的规模。”

利差压缩发生在债券价格上升，因此收益率下降的时候。

基准点被定义为的百分比1/100，并在金融业用来描述收益率，股票指数或利率的值的单位。

"最终，我们都坐在这里，并同意我们需要进入资本市场，但今天有更好地利用税收公平的替代形式，" Abajian说。“随着时间的推移，我们将不得不转向其它能够容纳投资级债务的税收权益结构，以继续筹集大量资本。”

本文最初发表于清洁能源金融论坛。